2024年棉花年報 預計棉價短期內仍將承壓運行

棉花年報

2024/25年度全球主要產棉國基本處于增產周期，供應端上的充足基本壓制2024年大部分時間的棉價走勢，目前內外棉價均處于低估值區間。

鄭棉方面，首先在內在價值上，下方有籽棉收購價作為盤面支撐，上方有軋花廠套保盤壓制近月合約的上漲空間；其次在國內供應端上，2024/25年度我國棉花產量較上年度同比小幅增加，皮棉加工量超2023/24年度同期，截至2024年11月底，我國皮棉加工進度超6成，同比增長22%，棉花商業庫存創4個年度新高；再次在進口量上，我國2024年滑準稅配額偏低，近期棉花進口量同環比下降明顯，2024年10月棉花進口量環比下降9.79%，同比下降63.26%，再創2024年新低，按照季節性規律，預計2025年上半年我國棉花進口量仍將處于偏低水平，進口端上暫不對國內棉價造成進一步沖擊。最后在下游需求上，下游淡季到來，紡企開機率刷新一年低點，后期應關注2024年的冬季備貨情況。

美棉方面，首先在估值上，目前美棉03合約所處的位置已經屬于美棉歷史上偏低估值區間；其次在基本面上，2024/25年度全球棉花主產國基本增產，供需偏寬松的狀態有望持續至2025年一季度，雖然2024年11月的美國農業部全球棉花供需報告公布的2024/25年度全球棉花消費量同比增加，但后續美國農業部有可能會調降2024/25年度全球棉花消費預估值。

一、2024年棉花期貨市場行情回顧

2024年1月，鄭棉走勢震蕩上行，漲幅可觀，主力合約價格接近了2023/24年度南疆地區的收購成本。此輪棉價上行的核心驅動在于下游需求的改善，紡企的棉花原料庫存和成品棉紗庫存呈現出持續去庫狀態，織廠棉紗原料也在積極建庫，坯布庫存也在邊際減少。2024年2月，美棉大漲，主要受2月USDA供需報告環比調低了全球棉花產量與期末庫存所致，同時美棉出口進度偏好，導致技術性買盤涌入。鄭棉在春節后有效突破萬六關口，主要是受到美棉提振，但在上破萬六關口之后在16500元附近受到明顯阻力，這也反映了市場對當時國內棉花供應量偏大，庫存處于歷年同期峰值，皮棉銷售進度偏慢現狀的綜合考量，市場對于“金三”訂單持續性存疑，2024年2月鄭棉運行節奏一方面受到美棉影響，另一方面也在反映下游需求的變化。2024年3月，鄭棉表現基本呈現震蕩局勢，走勢與美棉類似，但表現更為抗跌。鄭棉主力徘徊于萬六關口附近，近期核心邏輯仍為需求。3月末開始，鄭棉的運行邏輯由需求端切換到了供給端，炒作方向轉為種植面積與天氣。2024年4月，鄭棉主力在16500元附近構筑了雙頭，下跌至2023年11月底最低點附近，下跌過程中沒有進行喘息，沒有出現幅度較大的反彈，主要驅動因素在于供給端：第一，2024/25年度新疆棉生長順利，風調雨順；第二，2024/25年度美國、巴西棉花增產；第三，美棉舊作庫存調高。2024年5月，鄭棉急跌見底，隨后空頭集中離場，投機盤介入推升迅速反彈。鄭棉反彈至5月下旬后，主力合約兩次上沖15600元無果，于5月30日晚間跟隨美棉出現了技術性的破位下跌，空頭明顯增倉。2024年6月，美棉與鄭棉連續走出持續下跌行情。美棉主力在6月17日夜盤中跌破了自2022年11月開始的為期1年半的寬幅震蕩區間的下沿，觸及70美分/磅。鄭棉主力6月17日低開低走形成的大陰線已經跌破了2023年11月最低點，日內沒有出現估值抵抗，空頭情緒激烈。鄭棉美棉均創新低過后，盤面隨即出現了空頭的技術性的止盈。2024年7月中旬，鄭棉主力出現了急速下跌，從14800元平臺開始下跌，一直跌到了13200元的年內低點，這段下跌催化因素為宏觀偏弱，市場交易“衰退預期”，加劇因素為軋花廠后點價盤在13500-14000元這一區間開始集中點價。2024年8月，鄭棉走出了V型的反轉，8月初整體宏觀氛圍和商品氛圍極度偏弱，鄭棉遭遇拖累大幅下行，主力合約最低跌至了13200元/噸，基本與前期市場預估的下跌點位接近。8月美棉最低在66.26美分處獲得支撐，隨后在連續幾周棉花優良率下降、美棉產量調減的刺激下，產生了反彈，鄭棉后續跟隨反彈。2024年10月，鄭棉走勢呈過山車態勢。鄭棉2501合約在10月8日觸及的14755元/噸為短期在宏觀利好推動下的反彈高點；隨后，宏觀情緒降溫，鄭棉主力跟隨美棉下行，10月公布的全球棉花供需報告影響偏空，鄭棉往下測試雙底頸線位；10月末鄭棉在回調至13900元/噸附近后呈小幅震蕩上揚的走勢。2024年11月，鄭棉走勢平淡，波動區間不斷收窄，走勢暫時脫離美棉，既沒有跟跌也沒有跟漲，市場沒有新增矛盾點，短期基本面變化不大。

二、全球棉花供需格局分析

2.1 美國農業部2024年11月全球棉花供需報告偏利空

美國農業部公布的2024年11月全球棉花供需報告顯示，鑒于全球棉花進口需求走軟且消費量下滑，美國農業部將美國2024/25年度棉花出口量預估下調4.4萬噸至246萬噸，并將美國2024/25年度棉花期末庫存預估調高4.3萬噸至93.6萬噸。但是美國農業部將全球棉花年末庫存預估下修了12.5萬噸至1649.3萬噸，因印度、土庫曼斯坦和巴基斯坦的庫存銳減，蓋過了美國和烏茲別克斯坦庫存增加的影響。

2024年11月全球棉花供需報告對棉價影響偏空，但是由于美棉出口及期末庫存增量不大，產量預估調減符合市場預期，且全球期末庫存繼續減少，美棉盤面并未出現大跌走勢。2025年隨著降息效應累積，棉花消費需求有希望逐漸轉向積極，但棉花基本面短期尚未出現矛盾，國際棉價依然缺乏足夠的上漲驅動。

總的來看，2024年11月的全球棉花供需報告中顯示的棉花總產量為2529.5萬噸，總消費量為2508.7萬噸，供給過剩量只有不到21萬噸，2023/24年度全球棉花供給過剩量26.7萬噸，2024/25年度全球棉花總產量上對棉價的壓制并不大；反觀消費端和出口端對棉價的影響在2024/25年度是偏大的，雖然2024/25年度全球三大棉花主產國均增產，但還有印度和巴基斯坦是減產，而且2024/25年度全球棉花總消費量增加量要略微高于增產幅度，利多利空因素在當前月份來看基本是對沖掉了，現在巴西已經定產，中國棉花產量還有一定上調空間，美國棉花收割也基本結束，后面能有調整空間的指標有全球棉花消費量以及美國棉花出口量，如果稍有下調，那么對棉價還會有一定的利空影響，美棉03合約還會繼續下探70美分。

2.2 美棉2024/25年度收割快于正常水平

近期美國種植帶大部分地區天氣晴好，采收機械繼續在田上作業，零星出現陣雨的產區田間工作和采收活動幾乎沒有中斷，阿拉巴馬州和喬治亞州降雨較大地區的收割遭遇延誤。整體收割進度快于正常水平，阿肯色州、加利福尼亞州、路易斯安那州、密西西比州、密蘇里州、田納西州和弗吉尼亞州的收割工作已基本結束，持續關注主產區天氣狀況對收割工作的影響。美國農業部在每周作物生長報告中公布稱，截至2024年11月24日當周，美國棉花收割率為84%，較之前一周提升7個百分點，快于2023年同期及五年平均水平。

2.3 美棉2024/25年度最近出口數據放量創新高

伴隨美國新作順利收割，新棉大量上市可供出口量增加，越南采購積極性明顯提升，中國、巴基斯坦的簽約量也有所增加，美棉出口節奏加快，升至年度最高水平。美國農業部公布的出口銷售報告顯示，2024年11月14日止當周，美國當前市場年度棉花出口銷售凈增31.85萬包，創市場年度高位，較之前一周增加108%，對中國大陸出口銷售凈增2.14萬噸。當周，美國下一年度棉花出口銷售凈增1.6萬包。當周，美國棉花出口裝船14.82萬包，較之前一周增加32%，對中國大陸出口裝船1.59萬包。

2.4 巴西棉花加工進度接近尾聲，新棉開始播種

據外電2024年11月25日消息，在巴西最新擴大的農業地區，農戶在新作中種植更多棉花并減少玉米的種植面積。在上一年度，巴西成功超越美國，成為全球最大的棉花出口國。

2024/25年度巴西棉花加工進度84.37%，2025/26年度巴西新棉種植進度0.3%。根據巴西棉花種植業協會，截至2024年11月21日當周，巴西2024年新棉加工進度84.37%，較2023年落后3.63個百分點。其中MT加工進度為80.89%，較2023年同期落后4.11個百分點，BA為96%，同比落后1個百分點。另外巴西非主產棉區PR及SP已開始種植2025/26年度新棉，巴西新棉目前整體種植進度為0.3%。

根據Safras和Mercado的預測，巴西2025年度棉花產量達到389萬噸。Safras和Mercado預測巴西的棉花種植面積預計將再次增長7.9%，達到215萬公頃。這個預期超過了Conab的估計的200萬公頃以及Abrapa的預測的214萬公頃。

3.1 中國2024/25年度新棉供應充足

目前市場預計我國2024/25年度新棉產量有可能達到650萬噸，供應端充足已成為市場交易的明牌。供應端的充足主要體現在以下三個方面。

第一，皮棉累計加工量較2023年同期大幅增長。隨著新棉收購量逐漸減少，停收的軋花廠增多，主要精力向皮棉加工轉移，全國累計加工量接近400萬噸，繼續保持同期高位。中國棉花協會公布的全國棉花收購加工周報顯示，截止2024年11月24日，全國皮棉累計加工量392.8萬噸，同比增長22%。新疆地區皮棉累計加工總量386.7萬噸，同比增長22.7%，其中，自治區皮棉加工量258.7萬噸，同比增長30.7%；兵團皮棉加工量128.1萬噸，同比增長9.3%。內地累計加工量為6.1萬噸，同比下降13.4%。

第二，我國棉花商業庫存拐點出現較同期稍早且大幅增長。按產業邏輯，加工后的棉花進入商業環節，棉花商業庫存由此開始增加。隨著國內新棉集中上市，市場資源得到大量補充，且2024/25年度棉花產量增長疊加銷售疲弱，2024年10月國內棉花商業庫存環比同比均有較大幅度增長。截至10月18日當周，我國棉花商業庫存已回升至163.62萬噸，之前一周為146.3萬噸，之前一周的棉花商業庫存數值也為整個2024/2025年度的最低水平，由此發現，10月11日當周，為我國2024/25年度棉花商業庫存的拐點，2023/24年度我國棉花商業庫存的拐點為10月第三周，2022/23年度我國棉花商業庫存的拐點為10月第二周。

最新月度數據顯示，截至2024年10月31日，我國棉花商業庫存為288.7萬噸，環比增加119.9萬噸，明顯高于2023年同期，同比增加48.2萬噸，創4年同期最高水平。最新周度數據顯示，截至2024年11月第三周，我國棉花商業庫存為343.27萬噸，環比增加51.88萬噸，同比增加106.28萬噸。

第三，保稅區棉花商業庫存偏高。2024年我國棉花滑準稅進口配額下達時間較晚、配額數量很少，導致保稅區棉花商業庫存居高不下，截至2024年10月底，我國保稅區棉花商業庫存數據為45.2萬噸，不僅為年內的偏高水平，在近7個年度中也處于偏高水平。在保稅區棉花商業庫存難以消化的背景下，三季度末開始我國棉花進口量開始下降。我國2024年9月棉花進口量為11.73噸，環比減少21.84%，同比減少50.28%，創年內新低；2024年10月棉花進口量環比下降9.79%，同比下降63.26%，再創年內新低。

3.2 下游進入傳統淡季，關注2024年12月訂單新增情況

進入2024年10月，紡織旺季氛圍降溫，新增訂單已有轉弱跡象，大部分企業仍以加工前期訂單為主，市場信心不足，紡企開機率小幅下降，從10月下游生產來看，紡織企業庫存仍在消化，但是消化速度在減慢，較9月底前去庫速度有所放緩。究其原因在于下游訂單跟進不足，紡織企業階段性棉花原料備貨減弱。

進入2024年11月，成品紗線銷售欠佳，庫存已經出現了繼續累積趨勢，企業利潤壓縮明顯，步入虧損狀況的企業逐漸增多，減產限產的企業有增加趨勢，紡織企業開機率進一步下降。據Mysteel農產品數據監測，截至2024年11月28日，主流地區紡企開機負荷為67.1%，環比降幅1.90%，降至1年低點。

3.3 2024/25年度籽棉開秤價低導致上游各主體博弈并不激烈

2024/25年度棉花供給過剩是年內交易的老話題，之前我們預期2023年虧損過后軋花廠在2024年新季籽棉上市后搶收可能性很小，并且2024年9月底新棉上市開秤預期偏低，需求的交易權重在三季度末以及整個四季度將有所增加。

目前來看，2024/25年度軋花廠雖然沒有搶收出現，但也出現了順價接貨的現象，并沒有和棉農展開漫長而又激烈的價格博弈，究其原因還是2024/25年度我國棉花出現了增產，而且市場在新季籽棉上市前已經給出了較為公允的開秤價，而這個價格也給出了軋花廠利潤。

截至2024年11月底，新疆籽棉交售即將落幕，各地區籽棉交售期相對集中，隨著機采棉減少停收的軋花廠增多，新疆收購量明顯下滑，目前僅剩個別地區零星收購，收購數量較高峰期急劇下滑，收購價格也有所回落。機采棉收購均價降至6.21元/公斤，手摘棉收購均價降至6.80元/公斤。

短期內來看，截至2024年11月底，我國皮棉累計加工量392.8萬噸，同比增長22%，皮棉加工進度超6成，但當下新棉銷售比例較低，軋花廠手中持有較多棉花，本年度軋花廠的平均加工成本高于14200元，上方有套保壓力，下方也存有籽棉折皮棉成本的內在價值支撐。

中期內來看，供應壓力將持續，市場預計2024/25年度我國棉花產量在650萬噸左右。截至2024年10月底，全國棉花商業庫存288.7萬噸，環比增加119.9萬噸，明顯高于2023年同期，同比增加48.2萬噸，創4年同期最高水平。后續要看下游的承接力度，馬上即將來到季節性的去庫階段，關注紡企織廠開機率在2024年12月底前能不能出現拐點。

預計棉價短期內仍將承壓運行

據中棉行協報告，當前，供應端方面，新棉產量激增、潛在套保繼續在供應端帶來較大壓力，產業端方面，下游紡企、織廠目前暫仍處于開機下滑、成品庫存累庫狀態。疊加美元反彈、特朗普加征關稅預期發酵等外部因素，未來市場預期走弱。預計棉價短期內仍將承壓運行，后續需關注下游能否出現明顯的春節前備庫行情。

來源：中國紗線網、中棉行協、界面新聞、國元期貨有限公司編輯：中國紗線網，轉載請注明出處